神鱼许哲硬核对话：为什么对冲是矿工的必备技能？

01

神鱼什么时候开始套保的？

商斯林（主持人）：神鱼是从什么时候开始做套期保值的？ 机会是什么？ 作为资深矿工，您认为币圈对冲的使用率如何？

神宇：一开始我没有这个意识。 踩坑后，才知道需要用这种方法来对冲风险。 2013年，我们做了银鱼矿机。 当时我们做矿机的策略和现在的矿机厂商是不一样的。 完成芯片后，我们主要以自己挖矿为主。

当时挖莱特币的盈亏平衡点在30元左右。 身边已经有传统金融的朋友建议我们做对冲。 但是第一，因为当时莱特币的价格还是比较高的，100多块钱，净利润是两三倍，大家都觉得可以； 其次，缺乏专业的金融知识，所以没有对冲。

随着机器的逐步量产，币价自380以来一路下跌，2015年跌至最低5元，盖不住电费，无法继续挖矿。 我们选择白天关掉电源，因为工业园区白天电费很贵，晚上又是山谷，所以晚上用电。 后来发现晚上的电撑不住了，只好关了。 后面复盘的时候，我们回想一下，如果我们在币价合适的位置设置了一部分仓位，比如我们设置了一段时间的电费，我们就不能稍后关闭； 另外，相对于其他矿机，我们可以挖的时间更长，所以从币本位和法币本位的角度，可以得到更多的收益。

这件事对我们触动很大。 此后，我们在做矿业投资决策时，首先会确定需要预留一段时间的电费，预留一定数量的现金。 那时候衍生品还没有那么发达，我们直接卖现货。 举个例子，假设我们买了1000台矿机，两年可以挖出1000个比特币，电费占30~40%。 价格是先卖掉400个比特币，电费先留着。

这样，无论币价涨跌，都不会出现停工； 与市场上的其他竞争对手相比，我们可以在矿机的生命周期内挖掘更多的比特币。

商斯林：适当的价格卖出一部分可能是矿工普遍采用的一种避险策略。

沉宇：是的比特币期权涨跌多少点期权金没有了，但你可能没有足够幸运抓住机会，所以我们的策略是在做决定之前考虑降低风险敞口，至少覆盖一部分电费。

商斯林：刚才有朋友说套保是现在矿工常用的工具，是这样吗？ 我不这么认为。

神宇：据我目前的了解，一些踩过坑的大矿工会有套保意识，可能会开始用奇怪的方式尝试建套保仓位。 很多中小矿工没有这样的意识。 他们觉得无所谓，all in，资产小，就去赌一把，但这种心态在币圈其实并不是这么健康的心态。

很多矿工提到套保很简单，在期货市场做空即可。 但是，由于期货市场存在很多与市场不符的情况，以及插针、拉门等恶性事件，如果没有专业的金融知识，就会将自己的风险敞口转移到期货市场上.

02

许哲如何制定对冲策略？

许哲：如果一个矿工每天一挖到币就卖，他的平均售价就是挖矿周期内每天卖币的平均价格。 如果平均价格低于停电电价，挖矿将失去越来越多的挖矿。 没有办法避免币价下跌的风险，因为你不知道币价会跌到什么时候比特币期权涨跌多少点期权金没有了，也不知道会跌多久。

所以，做对冲一定要选择挖矿有利可图的时间，先用期货或期权锁定币种的卖出价。

比如现在矿机的电费占到60%左右，也就是说，如果你一个月能挖一个比特币，用0.6个比特币来交电费，现在有两种选择：

一是做空未来12个月的所有电费，12×0.6=7.2，先做空7.2个比特币； 一年挖12个币，拿出7.2来交电费，这样即使比特币跌到3000也不会伤到你，一直在3000左右不用关机，但其他人必须这样做。 如果其他人关机，算力难度会有所调整，你就可以获得更多的比特币。

另外，结清60%的电费后，剩余的现金流可以回流，可以为自己保留一些流动资产。 当币价不涨时，算力难度增加，月产量再次下降。 在这种情况下，留下一部分流动性可以挽救生命。

除了做空电费，还有一种选择是做空所有被视为纯资产的产出。 还是假设每个月产出一个比特币，先做空未来12个月的产出（12个比特币），那么得到的就是未来确定的美元现金流，然后用这个未来确定的美元现金流作为现金流的贴现算法算到现在，跟矿机的价格对比一下，看是不是一个好的投资，如果是，那么就可以这样搞。

但是，大多数矿工对比特币有信心，不会做空所有的产量，只要做空电费就行。 然后用期货做空未来矿机产出的比特币的60%。 这样，每个月交电费的时候，你的电费支付一定要得到保障，然后你才能继续挖矿。

你首先要保证你能活下来，不被淘汰，否则，区块链革命与你无关。

有时挖矿会遇到一些意想不到的情况。 神宇遇到的肯定比我遇到的还多，比如突然的网络波动或者硬件故障。 本来承诺一个月挖一个比特币，最后只有0.95个1，0.94个，很有可能。 如果您先在期货上做空一个比特币并发现 0.94 怎么办？ 如果现在币价还在上涨，那期货就空了，不是白亏了吗？ 所以，你还是要留下一些剩余的现金流来保护自己。

以上攻略我都练过，没练过不敢空手而谈。 我自己买了一批矿机，然后做空期货，结合一些期权组合，形成一个相对稳定的资产价值，可以持续产生现金流。

尚斯林：套期保值的比例会根据电费比例进行调整吗？ 比如当前电费占比高，说明币价比较低； 调整套期保值比例呢？

许哲：不是，电费占比与币价高估与否无关。 当电力成本占比低时，币价也可以上涨，当电力成本占比高时，币价也可以下跌，这与传统现货商品的思路不同。

比如在传统的大宗商品市场，石油跌破油田成本，铜、铁跌破矿山成本，价格就下不来了。 因为在生产现货的贸易商库存有限的情况下，如果挖矿亏本，供应也会减少。 比如前阵子原油跌到十几块钱，很多油田就停工了； 在铁矿石暴跌之前，矿山停止开采。 当世界上的商品供应减少时，价格就会上涨，所以价格不会长期低于挖矿的生产成本，但比特币不同。

比特币挖矿无论盈利还是亏损，每10分钟都会增加50个比特币、25个比特币、12.5个比特币、6.25个比特币。 撇开废铁的销售，它仍然每 10 分钟供应 6.25 个比特币。 供应速度是非常确定的，不会因为矿工是否亏钱而改变。 因此，如果比特币挖矿电费占比特别高，不会影响供给，根本不会改变，只是挖矿难度会发生变化。

所以，你不能说现在电费占比高，比特币未来就有上涨的潜力。 我可以少对冲吗？ 不能。 以电费占比作为货币价格未来的参考指标是不科学的。

不要投机，但凡是有点投机心理的人，都会被市场教会的。 不要与市场之父对抗，需要多少就对冲多少。

03

申鱼如何制定对冲策略？

商斯林：请问申宇，你们在做对冲策略的时候，是怎么确定时机和比例的？

Godfish：挖矿过程中有几个时间节点。

第一个时间节点是决定是否购买矿机。 这个时候我们会建立一个模型，计算回本周期，在当前的算力、电费等情况下，需要多长时间回本，然后根据市场的难度和可预测的难度周期，粗略估算一下投资回收期和利润率，毕竟这不是一笔小投资。

在给矿机厂商下单之前，我已经有了一个大概的心理预期。 我知道这些矿机是否会在 120 天或 200 天后收回成本。 取得净利润时需要准备多少电力现金流。

通常当你下定决心购买矿机时，矿机价格和币价还是比较好的； 或者币价很差，矿机被严重低估，比如大跌之后。 所以这个时候，我们选择根据币价对冲一部分币种。 比如现在币价高，我们可能会覆盖整个生命周期的电费； 如果币价低，至少30天能减去四分之一的电费。 这将确保即使未来行情大幅下跌，这些矿机仍然可以开机。

许达刚才也提到，挖矿市场不同于传统的石油开采市场。 挖矿是一个股票游戏市场。 当币价较低的时候，单台矿机可以挖到更多的比特币，所以很多没做过套保的朋友可能会发现边际成本和边际收益不一致，一开机电费就丢了，所以它已关闭。

因此，通过对冲保护电费，矿机在币价低位的时候依然可以活跃在市场上，可以挖到更多的比特币。 同时因为我们是币本位的投资，或者说我们想要获得更多的比特币，所以矿机的净利润还有一部分是以币的形式存储的。 如果币价出现大幅上涨，比如像2017年的行情，会有两部分收益：

一部分是去掉电费后挖出来的币，剩下的币也可以增值。

另外，矿机是一种硬件资源。 在价格快速上涨的过程中，矿机价格也会出现剧烈反应。 因为硬件制造是周期性的，价格上涨的速度很快，所以这两部分的区别对于矿工来说已经非常可观了。

所以，我们只需要做对冲，保证最坏情况下机器还开着，就能挖出比市场上的竞争对手更多的比特币，我们就赢了。

许哲：是的，我同意。 活下去，活到有机会的那一天。

业内有句老话——亏损由自己决定，财富由市场决定。 不知道比特币会涨到14000还是18000。 涨多少，赚多少，都是市场决定的。

但是你可以决定你对冲多少，是要套一半还是全部，或者只套1/10，你可以决定你能不能活下来，然后市场决定你能发多少钱，我们能做什么就可以了确保你能活下来。 只要活得够久，没有选错市场，就一定能赚到钱。 活不下去，市场再好，也只能折断大腿。

所以我给大家的建议是：不管你是做合约交易还是挖矿，每个人都要有个底线，就是要保证自己能够活下去。 没有比这更高的原则了。

04

对冲能起到什么作用？

尚斯林：两位可以谈谈对冲在312极端行情和应对减半时的具体作用。

神宇：3.12崩盘的那几天，币价在三四千之间波动，市场上的S9全部关机，比减半后关机的次数还要多。

之前微博有个段子，大家笑姜卓儿套保8000多，套保到半山腰了。 不过在3.12大跌之后，回过头来看对冲价格，虽然价格可能不是很高，但还是让他在极端行情下的表现没有那么差。 虽然这次312的持续时间没有那么长，而且反弹很快，但是正常情况下，币价会长期在底部横盘，所以可以保证在底部区间对冲。 对冲矿机也可以开得很开心。 许多人对在底部范围内开采失去了信心。 如果做对冲的话，此时已经有较大的浮盈，可以止损一些订单，快速贴现。

另一个是减半，这将带来矿工收入的大幅减少。 很多矿工在减半日凌晨就关机了，因为当时的电费（尤其是旱季）无法覆盖当时的产量。 如果在合适的时间做对冲，即使电费比较高，也可以继续挖矿。 至少你必须使用同一台矿机。 如果你驾驶它的时间比其他矿工长，你的利润率就会产生。 ，投资回收周期缩短。

因此，对冲是抵御市场剧烈波动和黑天鹅事件的良好金融工具和手段。 我建议每个矿工都应该仔细考虑这个风险敞口，不要因为它复杂或者直觉上不能接受，就忽略它。

对冲在极端情况下可以挽救生命，是决定矿工能否获得超额投资回报，或能否收回本金的关键手段。

05

为什么一定要对冲？

徐哲：虽然我挖矿的时间不长，但在和矿工朋友的交流中我也知道，并不是说挖矿就一定能赚钱。 历史上有很多矿工被大量淘汰的事件。 神域的老大肯定经历过。

不用考虑黑天鹅会不会来。 黑天鹅一定会来。 无非是什么时候、什么程度。 这并不意味着只有在投入大量资金时才应考虑对冲。 这与你有多少钱无关。 你必须有风险控制的心态才能生存。

而过这样的生活实际上会给你带来好处。 说句狠话，你有额外的收入，是靠那些不控制风险的人退出来实现的。 这个市场很残酷，市场的客观规律就是这样。

沉鱼：确实，矿工什么时候最赚钱？ 暴跌之后，幸存的矿工挖出了多余的比特币，所以每一轮暴跌都会产生新的矿工力量，而一些具有远见和独特风控能力的矿工将在市场中生存下来，积累资源优势。

06

期权对冲与期货对冲

许哲：如果担心套保后币价上涨不划算，就不要用期货做空。 你可以买入看跌期权，当它跌破执行价时，你可以按执行价卖出，但如果上涨，这个期权就可以作废。

例如，假设当前停电电价为6000美元，则可以买入行权价为6500美元的比特币看跌期权； 它是应付的。

如果比特币涨到15000，这个期权就可以作废，所有的币都可以以15000的价格卖掉一小部分，这个月的电费也可以交。 这么涨的话，手里的币还是不少的，一点都不缺。 所以用期权做对冲，上涨的时候收益会多一些，下跌的时候可以保住电费。

持有看跌期权，如果币价下跌，至少这个月的电费还能交，但期权的成本相对昂贵。 因为期权给了你一个额外的选择权，你不需要在货币上涨的时候卖出，只在货币下跌的时候卖出。

如果想追求更便宜的期权，我觉得矿工可以买border options-knock down options。 如果比特币跌幅超过 8000 美元，则获得行使价为 6000 美元的看跌期权； 如果本月比特币没有跌破 8,000 美元，你就没有那个期权，因为它没用。 边界期权的成本比购买普通欧式借记看跌期权便宜大约一半。 如果你想降低成本，你需要更有勇气。 例如，设定观察价为7000美元，然后买入行权价为6000美元的A看跌期权。

但是这个操作有点投机，预计币价跌后反弹。 因为大部分矿工都有这样的想法，所以大家可以考虑买入这个向下敲入的看跌期权。 这样，币价上涨最好。 如果涨了，根本就没有敲门，所以成本很低，所以你和普通矿工相比没有区别，而且作为期权的买家，也不需要交很多保证金.

一开始是自己买矿机，交了很多押金用期货对冲电费。 刚开始挖矿的时候，币价涨了一轮，需要追加保证金，超出了我的预算。 如果你买期权，这个月的期权费投入后就不需要再追加了。