货币战争迷雾笼罩大宗商品价格受压

春节假期后的第一个工作周，货币战成为全球最关注的焦点。1月22日，日本央行宣布启动“无限期”货币宽松政策以刺激经济，引发全球货币战争。上周的 G20 会议发表声明称，各国应“避免货币贬值竞赛”，但没有提及日本的宽松政策。上周日元贬值也持续发酵。对汇率战的预期已经引起全球贵金属、大宗商品市场和资本市场的波动。汇率战的可能性有多大？对我国人民币汇率和流动性有何影响？

市场

日元大幅贬值让做空资金大赚

支持货币宽松政策拯救日本经济的安倍上台后，日本央行宣布推出“无限期”货币宽松政策，拉开了最新一波争夺贬值的货币战争。

根据追踪 10 种发达国家货币表现的彭博相关加权指数，日元兑其他 9 种货币在过去三个月中下跌了 12%。

事实上，自去年8月以来，主要发达国家货币实际有效汇率指数持续贬值，而发展中国家和亚洲国家货币则持续升值。国际清算银行数据显示，自去年8月以来，日本、美国、英国的实际有效汇率指数均出现大幅贬值。其中，日本贬值14.7%，美国贬值2.64%，英国贬值1.88%，而韩国、中国、香港香港、新加坡、俄罗斯等亚洲和发展中国家也有较大程度的升值。其中，韩国、俄罗斯和中国升值5.9%、3.76%和3. 分别为 27%。这一情况在今年1月继续发酵，其中巴西、俄罗斯、韩国和中国升值3.15%、2.47%、1.82%和1.分别为 53%，而日本和英国分别贬值 6.53% 和 1.92%。

上周六，G20)财长和央行行长会议在莫斯科发表联合声明，重申“应避免竞争性货币贬值”。G20在联合声明中承诺，坚决避免货币竞争性贬值，努力使汇率水平向市场化模式发展，呼吁各国货币政策不以货币贬值为目标。不过，声明并未提及日本推出货币宽松和贬值政策，再次让世界陷入货币战争。

G20的淡化策略令日元空头再度得到支撑，日元贬值有望进一步加强。包括索罗斯在内的几家对冲基金最近通过“做空日元买入日本股票”的策略发了大财。据报道，“大人物”索罗斯通过做空日元获得了10亿美元的巨额利润。

回复

各国对贬值或迫在眉睫的反应强烈

更令人担忧的是，几个主要国家的宽松政策带来了连锁效应。一些国家的央行担心本国货币升值过快，通过释放流动性积极干预，客观上形成了竞争性贬值趋势。On Wednesday, South Korean President-elect Park Geun-hye said effective pre-emptive measures would be taken to ensure the stability of the won, adding that the sharp fall in the yen had made business more difficult for South Korean companies. 同一天，新西兰联邦储备委员会主席惠勒表示，新西兰元走强的主要原因是当前的全球失衡。发表此声明后，新西兰元下跌超过 1%。

与日元走弱一致的是欧元，它一直深陷泥潭。在上周的 G20 会议期间，欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，欧元的名义和实际汇率接近其长期平均水平。不过，欧洲央行近日透露，金融机构下周向银行偿还的三年期贷款数量将低于经济学家的预期。由于欧洲债务危机的反复，欧元兑美元汇率跌至一个多月以来的最低水平，在上周的交易中，欧元兑美元汇率下跌了 1.2%。

此外，邻国英国也表现不佳。数据显示，英国1月零售销售月率下降0.6%；年率下降0.6%，年率创去年4月以来新高。市场分析认为，由于最近公布的英国第四季度GDP收缩，如果2013年第一季度英国GDP再次收缩，英国经济将出现“三底衰退”。

有分析人士表示，如果未来英国经济出现“三底衰退”，在现任英国央行行长马克卡尼上任后，可能会出台更多宽松政策。英国央行委员威尔周末表示，英国经济近期停滞不前，过去两年贬值25%的英镑并未对出口造成大的提振，英镑必须进一步贬值重新平衡英国经济。

方正证券研究院宏观研究员石磊指出，如果未来发达国家货币贬值、发展中国家和亚洲国家货币升值的格局长期持续，汇兑纠纷的概率较大。国与国之间的利率利益必然升温。不过，这还有待继续观察外汇市场和全球资金的变化方向来判断。

趋势

美国政策是否正在转向扭转货币战的潮流？

不过，与日本的量化宽松政策相反，全球宽松政策的发起者美国近日首次暗示货币政策可能转向。美联储上周公布1月利率会议纪要，首次暗示提前缩减量化宽松的可能性，美元走势由弱转强。2月20日利率会议纪要显示，美联储内部委员会多位成员对进一步购买资产的成本和风险表示担忧。与去年12月会议记录中首次提到的资产购买风险相比，会议记录中对该问题的讨论更长更详细，这表明美联储内部关于暂停资产购买的争议有所增加。根据美联储设定的QE3终止条件，如果未来几个月非农经济能够保持12万-15万以上的月度改善，中期将实现就业市场显着改善的条件年中，美联储将在年中终止或调整QE3。中投证券分析师李云杰表示，“资产购买争议升温，美联储政策转向可能早于市场预期的今年年底。” 000-150,000 未来几个月，就业市场显着改善的条件将在年中实现，美联储将在年中终止或调整QE3。中投证券分析师李云杰表示，“资产购买争议升温，美联储政策转向可能早于市场预期的今年年底。” 000-150,000 未来几个月，就业市场显着改善的条件将在年中实现，美联储将在年中终止或调整QE3。中投证券分析师李云杰表示，“资产购买争议升温，美联储政策转向可能早于市场预期的今年年底。”

会议纪要公布后，全球资本市场反应剧烈。不过，市场分析认为，由于欧美经济复苏仍需进一步数据确认，美联储短期内不会急于修正政策立场。预计下周伯纳克国会证词后市场情绪将恢复。根据美联储政策透明原则，在正式暂停QE3之前，美联储将通过各种正式和非正式渠道向外界释放政策变化信号。因此，如果未来非农复苏向好，可能会出现二季度中后期政策变化的信号。

很明显，如果美国货币政策转向，全球流动性将趋紧。“美联储货币政策的走向对全球流动性、风险偏好和资本价格有重大影响。一旦美联储政策开始转向，全球资本市场也将迎来重大转折。大宗商品将首当其冲。首当其冲，黄金跌幅最大；资金撤离高收益债券和新兴市场；美元上涨，新兴市场货币贬值。” 中投证券分析师李云杰表示，对于新兴市场而言，虽然输入性通胀压力有所下降，但短期内本币贬值、资本外流、对美加息等仍将持续。贫穷的，或导致国内流动性收紧。同时，央行通过宽松货币政策补充流动性的能力有限，资产价格可能受到冲击。

“我们发现，今年2月以来，全球资本流入新兴经济体的规模有所下降，特别是2月20日美元开始大幅走强以来，降幅明显加大，说明资本流入新兴国家的压力已经或许在一定程度上可以缓解发达国家与新兴国家之间的汇率争端。” 石磊说道。

本国的

人民币近期小幅贬值升值压力难减

事实上，从2月份开始，人民币对美元的即期汇率也开始小幅贬值。日本宣布无限期量化宽松后，人民币兑美元NDF在数日内大幅贬值，但随后进入窄幅波动状态。2月22日上午，中国人民银行下调人民币对美元中间价，引导人民币走低。不过，当日下午，国内即期人民币兑美元汇率小幅上涨，高于前一交易日收盘价6.2405。

“我们认为，近期美元升值势头强劲，加上日本量化宽松政策叠加，是短期内人民币兑美元小幅贬值的主要原因，但这并没有扭转升值势头尤其是在美元走强的背景下，人民币对美元有小幅贬值，但相对于其他国家货币升值速度可能正在加快，这将推高人民币实际有效汇率指数人民币升值压力难以减轻。” 方正证券的石磊指出。

显然，未来汇率战能否深入发展，很大程度上取决于美中两国的政策取向。国泰君安分析认为，如果未来美国经济复苏不及预期，或出现财政悬崖风险，美国不仅会退出宽松政策，也不排除美联储甚至会进一步加大量化宽松的规模。但我国影子银行风险依然存在，通胀压力和投资冲动可能成为未来货币政策变化的重点。届时，内外货币环境的压力差异可能会加速资金流入，加大人民币升值压力。不排除发达国家与新兴经济体货币汇率分化格局加剧，汇率战可能升级。国泰君安宏观研究分析师认为，2013年上半年，人民币兑美元将主要贬值，而全年人民币将继续小幅升值。

南方日报记者 黄倩薇

影响

商品价格承压

汇率变动对A股影响不大

日元大幅贬值和欧元下跌预期升温，直接推高美元指数，打压原油、有色金属、粮食等主要与美元挂钩的大宗商品价格。

以原油为例，2月初以来，由于美元指数走高，纽交所原油期货价格一路下跌，从9美元7.80美元/barrel 上周五涨至 $93.36。/桶，尤其是2月21日，纽交所3月原油期货下跌2.$2至$94.$46/桶，跌幅2.3%，创2013年历史新高今年迄今为止最大的单日跌幅。

有色金属自2月份以来也一直在下跌，最近继续下跌。伦敦期货市场LME铜价从2月初的每吨8300多美元跌至上周五每吨781美元7.30美元，半个多月以来跌幅近6%。尤其是2月中旬以来，跌幅更大打仗货币会贬值吗，从8250美元左右到现在的7817美元/吨，跌幅超过5%；LME 锌价也从 2 月中旬的 2,210 美元/吨左右大幅下跌。上周五跌至 2,086 美元/吨，跌幅 5.6%。

受美元走强影响，近期食品价格也收低。美国玉米期货价格从 2 月初的 742 美元/吨跌至周五的 690 美元/吨，跌幅 7%；自 2 月以来，美国小麦期货也下跌了约 7%。

申万期货分析师张华指出，全球两大货币日元和欧元贬值本应带动大宗商品价格上涨，但由于大宗商品价格主要以美元计价，而美元近期一直保持强劲的上涨势头，美元价格的上涨打压了商品价格。“近期美元指数将继续上涨，资金将继续回流美元。因此，大宗商品价格近期难逃继续下行调整的命运。”

需要指出的是，除汇率变动外，大宗商品价格主要受全球经济基本面影响。由于欧洲和日本的经济表现仍然疲软，实体经济对商品的需求也相对疲软。此外，由于汇率变动，大宗商品价格在共振效应下继续下跌是不可避免的。

贵金属难以言表的乐观

汇率的剧烈波动也给以黄金白银为代表的贵金属市场带来了较大的冲击。从全球市场来看打仗货币会贬值吗，金银价格与美元走势基本呈负相关。美元走强通常会拖累黄金和白银的价格。2月以来，美元指数从上周五的79反弹至81.47，涨幅超过3%。美元大涨直接导致黄金、白银等贵金属价格大幅下跌。

以纽约证券交易所COMEX黄金期货为例，2月初，COMEX黄金还在1680美元/盎司左右，到上周五，COMEX黄金主力合约收于158美元0.40美元/盎司，半个月大跌6%。COMEX 白银期货价格也从 2 月初的 32 美元/盎司跌至上周五的 2 美元8.70 美元/盎司，跌幅超过 10%。金银价格的大幅下跌，导致国内众多持有金银条的投资者账面损失惨重。

在广州番禺从事金银首饰业务的刘友良告诉记者，2012年他以每克340元左右的价格回收了近1公斤黄金。他想等待金价继续上涨。不过，从去年开始，金价一路震荡下行，春节前金价跌至340元/克左右，现在又跌至315元/克左右。“当然希望金价能涨，但是很多分析师都说黄金12年牛市已经结束，金价可能还会继续下跌，我现在很苦恼，要不要平仓金子。” 刘友良告诉本报记者。

精益期货黄金分析师徐迅宇表示，近期黄金大幅下跌主要受欧美宏观数据制约。与美国的好得多的数据相比，欧洲的 GDP 数据很糟糕。“如果这种情况持续下去，欧洲央行的降息是可以预见的，美联储缩减QE规模也是合理的，所以美元有理由走强。QE政策限制了通胀率。当通胀率被触发时或当接近2.5%时，市场将质疑美国宽松政策的决心，黄金对抗通胀将失去价值。”

FX168分析师魏军也指出，美联储主席伯南克将于近期向国会提交上半年年度货币政策证词。如果伯南克在证词中肯定了美国经济特别是住房就业市场的进展，并暗示可能会就宽松政策的复苏时机进行讨论，那么很可能会给黄金带来新一轮的下行压力。“如果是这样，你需要在每盎司1,500-1,530美元附近找到短期支撑。如果跌破该支撑范围，下行目标也可能指向每盎司1,430美元。”

A股受汇率变动影响较小

汇率的变化可以说是牵一发而动全身，资本市场自然也会受到影响。日元大幅贬值势必引发其他国家跟进。周五，韩国暗示将进入市场“干预”，遏制“韩元”持续升值，以保护其出口业务；今年1月，人民币汇率升值1.@ >5%。人民币汇率的持续升值，也会影响我国的出口和众多上市公司的业绩。多位经济学家表示，央行将采取措施应对人民币重新进入升值通道。

然而，汇率变动对资本市场的影响是多方面的。以人民币升值预期加大为例，渤海证券分析师陈峰指出，这方面会对国内出口产生影响。但在人民币升值预期下，境外资金将进一步进入A股市场。对A股而言，也构成了做多的力量。“另外，在美元走强的背景下，大宗商品价格受到打压，有利于控制输入性通胀，降低制造业的生产成本，对很多国内上市公司也有好处。因此，综合考虑，汇率变化对A股有利的影响不会特别大。”

美元升值让全球资金出现回归美元的迹象。春节后一周，受外资大举抛售银行股拖累，A 股下挫近5%。有一种观点认为，外资大举抛售银行股，是为了变现利润，把资金变成美元。陈锋不同意这种看法。“前期银行股大涨，境外机构暴利，有流动性需求很正常。本轮A股市场属于中端市场，市场机会还是很多的后市。境外资金撤出银行股不会离开A股，大盘回调后会重新进入股市。”

南方日报记者田志明