抱团与暴跌：投资的羊群效应

一位石油大亨去天堂参加一个会议。 一进会议室，他就发现已经没有地方坐了。 于是他灵机一动，大喊：“地狱里发现石油了！” 他们一个接一个跑向地狱，很快，天堂里只剩下后来的一个。 这时候，大亨心想，大家都跑过来了，难不成地狱里真的发现了石油？ 于是，他也匆匆赶往地狱。

这是关于“羊群效应”最典型的笑话之一。 即使是最理性、最聪明的人，在人群的巨大力量下，也会产生羊群行为。

羊群效应来自于这样一个实验。 如果你把一根木棍横放在一群羊面前，如果第一只羊跳过去，那么第二只和第三只羊也会跟着跳过去。 把棍子拿开，后面的羊也会模仿前面羊的动作，走到那个位置，然后跳起来。

羊群效应最典型的场景就是震荡的A股市场。

今年，厦门大学郑廷国、葛厚谊在《金融研究》上发表了论文《中国股市羊群效应在区域系统转移中的时变研究》。 他们根据中国股市的每日交易数据，分析了羊群效应和交叉羊群效应。

研究表明，沪深股市在高波动区间的羊群效应更强，对应的区间体系持续时间更短。 在低波动区域，羊群效应较弱，相应区域持续时间较长。 中国台湾股市只是在高波动区间系统中出现羊群效应，对应的区间系统持续时间较短。 港股无论是低波区系统还是高波区系统，都不存在羊群效应。

不管研究如何，这种非理性的从众行为也可以纯粹从市场波动和基督教狂热中看出。

价格投资圈有句老话，价值终究会回归。 这句话给散户一种错觉，认为股票高估和低估都是不正常的。 只有股价=价值才是常态。 股价应该像一条直线，以45度角向右上方连续延伸。

这当然是完美而错误的期望。

股价的波动就是市场情绪的波动，类似于钟摆的运动。 股价=股票价值只是股价波动过程中一个非常短暂的状态。 大多数时候，股价围绕真实价值波动，偶尔也会出现暴涨暴跌。

比如去年的消费组，今年的芯片和新能源组。 抱团一直在发生，但抱团的版块也在不断变化。 2007-2010年抱团金融，2009-2012年抱团消费，2013-2016年抱团信息科技比特币暴跌暴涨存在羊群效应，2016年第二次抱团消费。

为什么会出现分组？ 板块业绩的改善并不能解释抱团现象。 业绩强劲并不意味着股价一定会上涨，也不意味着机构和个人投资者会买入该板块。 群体行为的背后是双羊群效应的叠加。

首先是基金经理的羊群效应。 人们通常认为羊群效应只会发生在散户身上，只有散户才会追涨杀跌。 但事实上并非如此。 基金经理也是普通人。 基金经理之间的信息不对称和竞争也会导致基金经理的羊群行为。

散户和机构之间存在信息不对称，机构之间也存在信息不对称。 对于信息获取能力相对较弱的基金经理，他们可能会遵循能力较强的基金的策略。

此外，基金经理的考核周期过短，也是造成基金经理羊群效应的重要原因。 过去三五年比特币暴跌暴涨存在羊群效应，不经历一轮牛熊，很难看出一个基金经理真正的投资水平。 如果基金公司的考核周期不足一年，甚至短至三个月，基金经理可能会追求KPI驱动的短期收益，可能会追逐当季最热门的板块。 坐冷板凳的结果很可能丢掉饭碗。

二是基督徒的羊群效应。 评估基金经理需要高度的专业性和时间积累，这对大多数基督徒来说太难了。 全市场共有基金经理2665名。 如果每天不加区别地研究一个，则需要7.3年才能完成研究。 当没有专业的辨别品质的能力时，就会有对品牌的需求，也可能会促进团股。

然而，正如霍华德马克斯所说：没有什么可以永远朝着同一个方向前进。 树木不会长到天上，很少有东西归零。

当有表现较强的板块或政策变化时，就会有资金换仓。 随着越来越多的资金进入这个板块，板块股将崩盘，新板块将形成。 Jimin处于信息链的最末端，行情的分组在Jimin高点进场时达到高潮，在Jimin低点割肉时结束。 一个循环的结束是另一个循环的开始。 如此循环往复。

在每一个大循环中，都叠加着许多小循环。 追求信息的人永远无法战胜创造信息的人。

投资不是单向的买卖行为，而是市场中的多方博弈。 偶尔，博弈中的多方可能会站在同一条战线上，形成强大的羊群效应，形成这个板块永远上涨的错觉，但从长远来看，分化在所难免。

经常在河边走，没有不湿鞋的，这么快的风格切换谁也舒服。

巴菲特说过这样​​的话。 制作一张印有 20 个孔的卡片，并为您做出的每个投资决定在上面打一个孔。 那些洞少的人会更富有。 原因是如果你总是为了大机会而保留那些洞，你永远不会打完所有 20 个洞。

投资是一种反人类的游戏，秘诀在于防止大脑误导你。 在羊群效应的影响下，继续拍的人可能会赚取一些微薄的利润，但他们会因疲惫而错过真正的机会。 唯有克服人性的弱点，懂得保存体力和脑力，唯有把握大机会，才能获得长期丰厚的回报。

机会只会垂青有准备的人。 当真正的机会来临时，你不能随波逐流。

注：本文件不是基金宣传资料，仅作为公司旗下基金客户服务事项之一。

本文件提供的任何信息仅供读者参考，不构成公司管理的基金未来投资决策的必然依据，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。 本公司不保证本文件中文字和数据的准确性和完整性，也不对由此产生的任何第三方投资后果承担责任。

本文所包含的观点仅为本文发表之日的观点和判断。 在不同时期，朱雀基金可能会出具与本文不一致的意见。 未经朱雀基金会书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、转载、发表、出版或引用本文。

相关证券：

（来源：朱雀基金财富号2021-08-18 19:53）